4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受(shòu)去(qù)年同期低基数(shù)提振同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线(xiàn)下(xi军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我à)活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到(dào)集(jí)中(zhōng)释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来(lái)地(dì)产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分(fēn)别下(xià)行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新(xīn)增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿(yì)元(yuán)，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数(shù)下基建(jiàn)投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名义(yì)出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)军人男朋友突然删除微信，军人军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我男友删除微信拉黑我维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今的(de)较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回升背景下(xià)房贷/居(jū)民(mín)贷款需求(qiú)有望继(jì)续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金融工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷(dài)周期(qī)或继(jì)续(xù)保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融同比增速(sù)或(huò)上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业(yè)债(zhài)、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去(qù)年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工具仍是近期准财政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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